北京最专业白癜风医院造纸行业2012年下半年投资策略报告:拐点尚未到来
纸价疲软,后市难言乐观。互联(移动互联)媒体对传统媒体的替代是大势所趋,文化纸需求持续下滑。去年文化纸价格一路下行,几乎与2009年最低价格持平。今年春节后受中间商补库存因素影响有所回升,但回升幅度不大,基本仍处于低位区间。2011年新增产能的全面释放和2012年投产项目将对文化纸市场造成较大的冲击,后市几无涨价空间。包装纸虽然同样面临新增产能的冲击,但随着紧缩*策开始转向宽松,需求面将有所改善,后市预计将有所好转。
原料价格止跌回升。原材料价格相对纸价保持强势。去年纸浆价格趋势向下,但是从高位有所回调,且年末开始反弹。废纸价格在前3季度一直稳定在高位,10月份暴跌,但很快反弹至今。
业绩明显下滑,1季度受补库存因素业绩业绩环比上升,但同比仍下滑。毛利率下滑和财务费用率上升是导致业绩下滑的主要原因。2011年造纸类上市公司业绩下滑十分明显:营收增长11.99%,但业绩大幅下滑70.06%。今年1季度业绩同比大幅下滑96.03%。但在年后补库存因素的驱动下,环比有所回升,业绩有边际改善但拐点尚未到来。上市公司业绩大幅下滑的首要原因是毛利率下滑。毛利率下滑的根本原因是原材料价格相对纸价坚挺。第二个原因是利息支出导致财务费用急剧攀升。2011年年报显示,A股上市造纸公司平均负债率为64.04%,其中有息负债占总资产比重达到45.21%,均已至历史高水平区间。在11年货币*策持续紧缩下的大背景下,利率不断走高,造纸公司利息支出成为极大的负担,使得财务费用率从10年的2.88%攀升至历史高位4.17%。
拐点尚未到来,维持"中性"评级。我国造纸业走的是偏重规模的道路,产能急剧扩张,且集中度低,所以在销售压力下产品价格相对原料价格总是处于弱势地位。此外,高负债率所带来的利息支出更是侵蚀了很大一部分利润。综合而言,我们认为,在产能过剩和集中度低这两大已困扰行业发展多年的因素有所改善之前,整个行业的景气度难以提升。综合考虑估值和行业前景,我们维持"中性"的投资评级。
